在线配资 <在线配资>互联网技术推动下，在线折扣券商如何兴起并占据主流？
2.2 在线折扣券商
“折扣券商”的概念是相对于全服务券商而言的。1975年之前，美国实行的是“固定佣金”制度。由于不能通过降低佣金价格进行竞争，券商们往往将研究、推荐和咨询等服务与交易服务捆绑打包。因此，固定佣金时代的券商也被称为“全服务券商”，它们面向高净值客户或者机构客户，提供除交易外的增值服务——如研究服务和专业财务顾问。 Lynch和 等老牌券商就是全服务券商的代表。
1975年，固定佣金的废止开启了佣金自由化新阶段，催生了折扣券商这一新模式。折扣券商一般面向零售投资者，不提供全面服务，而是以提供交易服务为主，同时也提供有限的价格和相关信息。跟全服务券商相比，每笔交易费用有很大的折扣，通过“低交易佣金”获取客户。
20世纪90年代，随着互联网技术的发展，互联网交易在全球兴起，推动了折扣券商的发展。借助于低佣金，折扣券商占领了大部分的在线交易市场份额，全服务券商优势仍集中在线下提供增值服务。折扣券商模式在互联网交易技术的推动下得到大规模发展，并占据了在线交易的主要市场，因此，折扣券商也就进化为“在线折扣券商”，并可谓是当时互联网券商的主流模式。
在线经纪券商（部分）
互联网券商 最小账户额 佣金
互联网券商 最小账户额 佣金
无 股票交易4.95美元/笔
期权交易：0.50美元/单+4.95美元
2500美元（现金账户） 7.00美元（网上股票交易）
10 000美元（股票或现金或美元等价物）5000美元（个人退休账户） 股票和ETFs：0.0005美元～0.0035美元/股
E*TRADE 500美元（现金账户） 9.99美元
5000美元（非日内交易账户） 期权交易：1.00美元 /单
股票交易：0.01美元/股或1.00美元/笔中的最小值
TD 0 (利率期权为2000美元) 9.99美元（网上股票交易）
1000美元（经纪账户） 8.95美元（网上美股交易）
无 1.25 美元（期权）；8.95美元（股票）
25 000美元 4.50美元
Edge 无 6.95美元
500美元 3.00美元
2000美元 4.95美元
BB&T 10 000美元 25.00美元
/A 7.99美元/月
无 5.00美元
N/A N/A
Cobra 2500美元 0.005美元/股+监管费用
500美元 3.00美元
无 6.95美元
Folio 无 4.00美元
Trade 无 0.59美元
500美元 6.95美元
2500美元 2.50美元
2000美元 4.95美元
2500美元 3.95美元
MB 250美元 4.95美元
N/A N/A
无 14.95美元
2000美元 1.29美元
500美元 16.95美元
5000美元 1.50美元
无 14.95美元
15 000美元 4.49美元
1000美元 8%（保证金交易）
T. Rowe Price 2500美元 9.95美元
TD N/A N/A
无 4.95美元flat-rate stock
500美元 10.95美元
2000美元 0/股；7.50美元（票费）
USAA 无 5.95美元
N/A 7.00美元（前25笔交易）；20.00美元（之后的交易）
Wells Fargo N/A 6.95美元
Zions N/A 9.95美元
最佳互联网券商
互联网券商 最大优势 特色 佣金 推广手段 最小账户额
互联网券商 最大优势 特色 佣金 推广手段 最小账户额
总体 低佣金，高级工具，尤其是期权 4.95美元/笔 免1000美元交易佣金（5000美元以上存款） 0
TD 总体+新手 热门研究，两个强大的交易平台，教育内容9.99美元/笔 100美元奖金（25 000美元存款），最高达600美元（250 000 +美元存款） 0
新手 最多的免佣ETF选择 8.95美元/笔 免500笔交易佣金（100 000+ 美元存款） 1000美元
E*Trade 投资选择 多种选择，合理费用 9.99美元/笔 免60天交易佣金（10 000+美元存款） 500美元
投资选择 多种选择，给大批量交易者折扣 8.95美元/笔免50笔交易佣金（5000+ 美元存款） 0
Edge 调研 引领研究，有来自20多家公司的报告 6.95美元/笔根据账户金额有100～600美元现金奖励 0
调研 深度研究，好的交易平台，低佣金 7.95美元/笔 免300笔交易佣金（50 000+ 美元存款） 2500美元（个人退休账户为0）
低价 低佣金 4.95美元/笔 免1000美元交易佣金（5000美元以上存款） 0
低价 给高频交易者折扣，最好的交易平台之一 0.005美元/股，最低1美元，最多为交易额的0.5%对小于25岁的客户有更少的限制 10 000美元（个人退休账户为5000美元）
在线折扣券商的大规模扩张引发了券商行业的价格战。1995年至2000年期间，美国互联网交易佣金降低了50%，压缩了在线折扣券商的生存空间。2000年以来，在线折扣券商开始谋求变革走向细分转型。经历了近40年的发展，目前在线折扣券商细分为以下3个方向。
1）坚持“深度低佣金”。典型代表包括、、、、（加拿大）、Zecco和等。其中，Zecco和甚至免收佣金，即零佣金。
2）专注提供交易服务。典型代表包括 、、MB Trade和 等。
3）转型综合化经营。典型代表包括 、E*Trade和TD Am-等。
案例1 ：无交易佣金券商
是美国一家“零佣金”券商。的成立灵感始于2011年“占领华尔街”运动。在创立之前，两位创始人 Tenev和Baiju Bhatt从事的都是金融科技工作——为投资银行或者算法交易开发金融软件。
的发展历程如下：
2013年8月，公司成立于美国加州。
2014年12月，正式上线。完全基于移动端提供服务，而且仅提供交易服务。
2015年8月，完成超过10亿美元的交易额。
2015年11月，与、、和合作。
2016年6月，进驻中国市场。
2016年9月，推出智能投顾类产品 Gold。
截至2016年6月，已经拥有超过100万用户，且完成超过60亿美元的交易额。目前，主要针对年轻人提供交易服务。据统计，开户投资者平均年龄为26.5岁，而且85%的开户投资者属于首次开户。
零佣金如何保证的企业发展？并没有列明其收入来源。据估计，的收入可能主要来自于四个方面：
1）融资账户收取的利息。
2）客户账户现金余额产生的利息。
3）向接入的第三方收费。
4）下单流量报酬（ for order flow，即零售券商由于交易导流获得的报酬）。
事实上，并非第一家采取“零佣金”来获取客户的券商。2006年，Zecco就打出了免收佣金的战略；在免费运营了5年之后，2011年，Zecco宣布不再提供免费的交易服务，股票交易每笔收费4.95美元，已经和其他在线折扣券商如E*Trade等相同；2012年，Zecco与另一家在线深度折扣券商合并。
E*Trade
每笔交易佣金（美元） 0 7.99～9.99 8.95 7.00
最低开户金额（美元） 0 500 1000 500
案例2 盈透证券（ ）：专注提供交易服务
（盈透证券）是美国知名的互联网券商之一，专注于提供交易服务，多次在专业财经周刊《’s》（《巴伦周刊》）最佳网络经纪商评选中高居榜首。
（1）专业的交易服务提供者
主要以专业交易者作为主要目标客户，专业交易者主要是指成熟的个人投资者或是管理资产的机构投资者。目前， 电子经纪代理业务已经为超过24万个机构和个人投资者提供服务。由于面向专业交易者，与其他折扣型券商相比， 的日均获利交易数（DART，Daily ）明显高于其他券商。
截至2016年6月末， 的账户数约有35.7万，远远低于在线折扣券商的327.7万和的687.2万。虽然开户总数低于竞争对手，但 主要客户的活跃度远高于其他券商。以日均获利交易数为例，虽然 的客户总数少于其他竞争对手，但 客户的日均交易活跃度高于竞争对手，且在逐步提高。2016年第2季度， 的DART为64.8万，而同时期TD 、 和则分别为46.2万、27.9万和15.2万。
（2）技术优势
的市场定位得益于母公司 Group的积累。IBG的两大子公司—— Hill和 中， Hill专注于做市业务，由IBG创始人 创建于1977年。借由 Hill的技术积累，1993年互联网技术推动下，在线折扣券商如何兴起并占据主流？，成立了 开展券商经纪业务。基于 Hill的全球电子网络、交易执行服务系统等， 的用户可以享受更高的交易执行速度。
由于技术研发、清算、交付等所需的费用可以在做市业务和经纪业务中分摊，因而， 的交易费用也具有竞争力。为打造交易科技， 在人才聘用上也更加偏重技术型：在全球500多个员工当中，程序员占比40%，其他销售和后台服务人员相对比例较少。自2006年至2016年7月，经纪业务收入在IBG中的占比日渐重要，逐渐从33%上升至60%。
的DART高于竞争对手
案例3 嘉信集团（ ）：多元化经营
成立于1973年的嘉信是美国最早的一家折扣券商。截至2015年，嘉信已经成为拥有976万多个活跃交易账户和超过103万个银行账户、管理客户资产超过2.51万亿美元、市场估值高达380多亿美元的全美第三大综合型券商。
（1）折扣券商的领导者
作为折扣券商，嘉信只执行客户的交易指令，并提供极其一般化的市场信息。由于省去了研究投入，嘉信的佣金水平也大大低于了当时的全服务券商，吸引了一大批对佣金相对敏感、不需要太多的投资建议且能够独立进行交易的客户。截至1983年，嘉信的客户量已经从1980年的5万增加到50万，成为美国最大的折扣券商。
随着互联网科技的普及，1995年，嘉信全面开启了互联网在线交易模式。从1995年至2000年，嘉信的平均每笔交易佣金从73.1美元降低到了37.4美元。至2000年，活跃在线账户数已经高达430万个，嘉信通过线上完成的交易占总交易的80%，远高于1999年的68%和1998年的54%。
平均每日交易量VS每笔交易的平均佣金额
在这一时期，交易业务是嘉信收入的主要来源。从1996年至2000年，交易收入从12.1亿美元增长至28.1亿美元。2000年，交易收入占嘉信总收入的49.63%。
交易收入总额VS交易收入占比
（2）转型综合化经营
2001年，嘉信将用户定位从“能做独立投资分析和交易的佣金敏感客户”进行了拓展，逐渐从单一的在线折扣券商转变成综合化经营的资产管理公司。以2015年嘉信理财的主营业务收入分布来看，嘉信已经形成了以资产管理、净利息收入和证券交易三足鼎立的格局。2015年，嘉信的资产管理收入已经超过26亿美元，占据总收入的41%。其中，资产管理收入主要来自两个部分：①线下投资顾问的咨询费和管理费；②基金业务的管理费，包括嘉信基金的管理费和第三方基金的渠道费。此外，嘉信还开设了嘉信银行、引入了第三方研究，来提高用户黏性和资产管理能力。它们与资产管理业务的强关联性重塑了客户群结构，为嘉信的转型发展夯实了基础。
借由在资产管理业务的拓展，嘉信成功地改变了单一的以交易收入为核心的运营模式。从1996年至2015年期间，证券交易收入已经由原来的占比65.42%下降到了14%；而资产管理业务收入占比从1996年的16.8%上升到41%，成为嘉信的支柱业务。
嘉信主营业务收入结构
嘉信收入结构比例
案例4 老虎证券：华人地区美股券商
老虎证券（Tiger ）是一家美股网络券商，成立于2014年6月，总部位于北京。截至2015年6月，其月交易额已突破120亿元人民币。2015年8月，老虎证券获小米科技超过1亿元人民币的A轮投资，在此之前互联网金融发展模式，已获得景林投资、真格基金和险峰长青等多家公司战略投资。
老虎证券
成立时间 2014年6月
融资情况 超过4亿人民币
资质/牌照 美国经纪业务和新西兰经纪业务牌照
交易品种 港股：股票、期权、ETFs、债券、外汇
美股：股票、期权、ETFs、债券、外汇
A股：沪港通
新加坡A50期货
开户要求 人群地区：全球华人
提供资料：居民身份证
最低投资金额 —
交易佣金 美股：0.01美元/股，最低2.99美元/笔
港股：总交易额的0.08%，最低45港币/笔
交易平台 老虎股票、TWS
交易时间 美股：北京时间22:30～隔日凌晨5:00（冬令时）或21:30～隔日凌晨4:00（夏令时）
交易金额 2016年全年交易总额超过1200亿人民币
老虎证券融资情况
时间 轮次 投资机构 融资情况
2017年3月 B+轮 华创资本、真格基金 1亿元人民币
2016年12月 B轮 中信证券金石投资、华盖资本、真格基金、险峰长青等2亿元人民币
2015年8月 A轮 小米科技 1亿元人民币
2015年3月 Pre-A轮 真格基金、险峰长青（险峰华兴）、抱团科技、景林投资、点睛战略基金等 数千万人民币
2014年7月 天使轮 真格基金、险峰长青、孝昌水木投资（唐彬森）等数百万人民币
